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界面新闻记者 | 袁颖琪

界面新闻剪辑 | 陈菲遐

　　2025年开年，帝欧转债（代码：127047）交游价钱回升至90元/张，较前年低点反弹近50%，但名义的安心难掩深层危险——正股帝欧家居（维权）（002798.SZ）股价仅3.07元/股，较2024年10月修正后的转股价5.1元仍折价40%，转股溢价率高达193%。这意味着，投资者若取舍转股，账面将眨眼间挥发近四成市值；若执有债券，则需直面2027年到期偿付15亿元本金的宽绰不笃定性。

　　这场投资者“股债双亏”的困局，暴贯通帝欧家居战术革新与商场施行的强烈碰撞。当转股沦为“聊以自慰”，帝欧家居是否已堕入“不转股即违约”的绝境？若2027年到期前无法促成转股，凭借帝欧家居当今的盈利才能如何应酬15亿元偿债洪峰？这场博弈背后，折射出的不仅是单一企业的生涯危险，更是家居行业集体转型的阵痛——当“借新还旧”的游戏赶走，企业如安在债务高压与战术重构间找到生路？谜底或将决定统统行业的洗牌标的。

　　可转债困局

　　2021年10月，帝欧家居以“优化债务结构、扩产升级”为由刊行15亿元可转债（代码：127047），开动转股价定为13.53元/股。彼时公司瓷砖业务正随房地产工程渠谈高唱猛进，2020年营收打破56亿元，净利润达5.67亿元。这一融资当作被商场视为霸占商场份额的关键布局，保荐机构在路演中声称“工程渠谈红利将执续开释”。

　　关联词仅一年后，剧情急转直下——2022年受房地产行业影响，帝欧家居工程渠谈收入同比腰斩，全年净利润耗费15.09亿元，触发保荐东谈主方维、袁宗被证监会处罚“暂不受理行政许可文献3个月”，成为可转债商场忽视的监管案例。

　　跟着地产客户资金链断裂，帝欧家居应收账款飞快彭胀，2023年末账面余额达13.44亿元，其中坏账准备计提比例高达44.84%。帝欧家居的股价从2021年高点27.68元/股一谈跌至2024年最低2.88元/股，较开动转股价缩水近80%。转股失败的种子就此埋下。

　　左证2024年三季度领会夸耀，帝欧家居账面货币资金6.79亿元，包袱利息的短期告贷（含一年内到期非流动欠债）达9.38亿元，资金缺口2.4亿元。如果可转债不转股，将在2027年讨论兑付。以公司当今资金景况很有可能因无法筹措到足额资金而触发债务违约。

　　为补救转股困局，帝欧家居于2024年10月将转股价从13.34元腰斩至5.1元，但商场并不买账。当今帝欧家居股价3.07元，转股价值较面值折价40%，转股溢价率飙升至193%。这意味着投资者若此时转股，每张面值100元的债券仅能获取价值60元的股票，账面耗费达40%。更严峻的是，可转债余额高达14.51亿元，转股比例不及0.5%，这意味着近15亿元债务压力将在2027年10月讨论爆发。

　　另外，这场本钱运作正演变为“反噬”利润的黑洞。左证可转债条目，其票面利率逐年递加，2024年参加第四年，利率攀升至1.6%，全年利息开销达2400万元（15亿元×1.6%）。此外，因接管实质利率法摊销刊行用度，2024年财务用度中可转债关联摊销约5700万元，两项缠绵吞吃利润8100万元，占全年预亏额（4.5亿-5.8亿元）的14%-18%。若按面前利率结构推算，2025年利息将升至2.0%，财务成本将进一步攀升至约3000万元，债务牵累执续加重。

　　为提振投资者转股意愿，帝欧家居告贷回购股票提振投资者信心。公司回购股票数目区间为850万股到1670万股，回购资金不越过8350万元。当今，仅落实回购了25万股，使用资金76万元，关于提振股价杯水舆薪。为措置回购资金问题，公司通过银行《贷款高兴书》获取5700万元授信额度，专用于回购股票。

　　债务评级下调，偿债风险加重

　　2024年6月，东方金诚一纸评级革新曾将帝欧家居推向公论焦点。东方金诚将帝欧家居主体信用评级由A+下调至A，同期“帝欧转债”评级同行径降，评级瞻望保管“相识”。这一评级下调主若是基于公司流畅两年的耗费、应收账款的减值风险、钞票流动性缩小以及较大的偿债压力等身分。

　　债务评级下调，帝欧家居靠近宽绰的偿债压力。除了银行贷款，公司还承担着多量的担保职责。帝欧家居常常为其子公司提供担保，落拓2025年1月22日，公司及子公司的对外担保总和高达27.23亿元，占最近一期经审计净钞票的124.87%。一朝被担保方（如广西欧神诺、景德镇欧神诺等子公司）因指标景况恶化无法偿还债务，帝欧家居将不得不执行连带职责，这将奏凯加重公司的现款流压力。

　　被下调债务评级还会削弱帝欧家居的融资才能。2021年前后是帝欧家居的功绩岑岭，其时的弥远告贷最高达到5.02亿元，随后逐年下落，2024年三季度为1.61亿元。这一历程也伴跟着帝欧家居的现款流压力越来越大，诠释其融资才能在一步步恶化。

　　为应酬风险，帝欧家居接管了“以房抵债”的表情化解债务问题。2024年，公司与碧桂园、万科、融创等13家房企完满债务重组公约，累计完成约6.82亿元的“以房抵债”操作。但房地产商场遇冷，帝欧家居将“抵债房”变现难度依然不小。因此“以房抵债”能在多猛进度上缓解公司现款流压力仍待不雅察。

　　在业务革新方面，帝欧家居主动收缩工程渠谈业务，聚焦经销渠谈以缩小应收账款风险。而况，公司还通过开展应收账款保理业务，将部分应收账款转让给金融机构，加快资金回笼，改善现款流。左证功绩预报， 帝欧家居2024年生意收入推测为26.5亿元到28.5亿元，较上年下滑24.2%-29%。渠谈革新后，经销渠谈彰着还无法弥补工程渠谈收缩的影响。在斥地新商场、占领新渠谈的关键时候，帝欧家居现款流焦虑的情况也会给业务拓展拖后腿。

　　帝欧的可转债困局并非孤例

　　在家居行业中，好莱客（603898.SH）、欧派产品（603833.SH）、蒙娜丽莎（002918.SZ）和金牌家居（603180.SH）等齐刊行了可转债。

图片起原：Wind、界面新闻斟酌部

　　上述可转债均是转股价钱远低于面前股价，形成投资者转股意愿很低。如果股价低迷一直执续到可转债到期日，那就意味着刊行上市公司将靠近偿债压力。其中，好莱客刊行的好客转债，到期日为2025年8月1日，剩余金额为6.03亿元。截止2024年三季度，好莱客账面货币资金为1.56亿元，交游性金融钞票为13.21亿元。偿债风险尚可。

　　蒙娜丽莎和帝欧家居相似亦然2027年到期。但蒙娜丽莎刊行的蒙娜转债剩余金额唯有3.37亿元，截止2024年三季度，蒙娜丽莎账面货币资金为12.85亿元。欧派家居和金牌家居刊行的可转债距离到期日还有较万古候。举座而言，除帝欧家居除外，其他刊行可转债的家居企业偿债风险仍可控。

　　值得一提的是，固然家居企业刊行可转债靠近无法转股的广泛困局。但刊行可转债也曾家居企业补充流动性的病笃本事。近期，证监会刚刚通过志邦家居的6.7亿元可转债决策。

　　当今，家居行业广泛靠近工程渠谈业务限度缩水后带来的指标压力，重复股价低迷，可转债不成转股导致对上市企业流动性的挤压不可忽视。

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